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蒙牛的“远虑”和“近忧”:送走君乐宝,迎来贝拉米

作者:云掌财经

发布时间:2019-09-20

7月1日,蒙牛卖掉了所持君乐宝51%的股份,带来了40.11亿元的账面利润。2018年,君乐宝可以为蒙牛贡献130亿元的营收和3.07亿元的利润。9月16日,蒙牛宣布,公司拟按每股12.65澳元,总价以不超过14.6亿澳元(约相等于78.6亿港元)的价格全资收购贝拉米。若收购达成,贝拉米将派发0.6澳元/股的特别股息。

贝拉米股份在澳洲证券交易所上市,代码为BAL,此次每股收购价格较上一交易日(9月13日)收盘价溢价高达52%。消息公布后,该公司股份当日收涨54.93%至12.89澳元,创去年7月以来新高。但反观蒙牛,开盘后震荡走低,盘中一度跌约4%,当日收跌2.27%,报30.15港元。市场的态度似乎表明,对于蒙牛来说,这不是一笔好交易。蒙牛真的买亏了吗?

双千亿计划

2016年,伊利提出了“五强千亿”的目标。要在2020年进入全球乳业五强,同时营收破1000亿元。

一年后,蒙牛总裁卢敏放提出了一个“双千亿计划”。2020年,蒙牛的市值和营收都达到1000亿元。

作为同行业最大的竞争对手,两家乳企在企业目标上也直接对标,那么距离任务达成还有多少?

去年,伊利实现营收近800亿元,同比增长16.89%,今年上半年实现营收450.71亿元,同比增长13.58%,按照这个节奏,今年营收有望突破900亿元,2020年实现千亿营收没有太大问题。

再看蒙牛,总市值方面早早突破千亿大关,但是营收上的目标要达成似乎并不容易。据蒙牛财报显示,去年营收689.77亿元,同比增长14.66%,今年上半年营收398.57亿元,同比增长15.6%。

要实现千亿营收的目标,蒙牛需要在营收增速上有明显的提升,这也是他们现在最大的难题。从今年上半年的情况来看,蒙牛的营收和净利润分别同比增长15.6%和33.0%,依旧保持了高速增长,但是相比去年同期的同比增长17.15%和38.5%,增速不升反降。

另外,蒙牛还面临着资产负债率的攀升和现金流的减少。2019年中期负债率高达57.06%,现金流则从去年同期的约73亿减少到47亿元。蒙牛的解释是由于预付原料鲜奶款项较去年同期增加及销售分子公司销售占比增加,导致应收账款及票据上升所引致。

不管如何,从目前来看,两大乳业巨头的千亿对标,蒙牛明显处于下风。这或许也是蒙牛这次收购计划公布后,在股市上出现“负面”反应的原因。

卖掉君乐宝

双方的缘分开启于九年前。2010年11月,蒙牛乳业以4.692亿的价格收购君乐宝51%的股权。但在成为蒙牛的子公司后,君乐宝乳业的经营层维持不变,作为独立品牌运作。

据公开资料,当时的君乐宝是华北地区最大的酸奶生产商,在全国排第四(仅次于蒙牛、伊利和光明乳业)。蒙牛通过收购君乐宝股权来建立在酸奶产品上的稳固地位,同样也有区域奶源、渠道方面的考虑。

九年前以4.692亿元购入,如今的售出价达到40.11亿元,这一笔股权投资为蒙牛赚了约9倍,收益金额超过35亿。

此外,在这九年时间里,君乐宝还为蒙牛的业绩贡献不少。

公告显示,截至2018年12月31日止,君乐宝乳业在蒙牛的综合财务报表中应占税前及除税后净利润及非经常项目分别约为3.80亿元和3.07亿元。根据蒙牛集团2018年年报,君乐宝为蒙牛贡献的利润分别约占集团税前利润和税后利润的9.8%和9.5%。

公告还提到,君乐宝于今年6月底现金派息11.15亿元,其中蒙牛获派5.68亿元——加上获得的派息,蒙牛在这次出售股权中已收及应收现金所得款项总计约为45.80亿元。

至于要卖掉的原因——蒙牛在公告中表示,君乐宝在过去数年间始终保持相对独立运作,与蒙牛的协同有限。考虑到产品定位不同,此次出售股权符合公司“持续专注于明星乳制品的发展战略”。公司目前打算将建议出售事项所得资金用于集团的一般运营资金及协助发展未来的投资机会。

收购贝拉米

根据公告介绍,贝拉米是一家以澳洲为基地的,全球领先的有机婴幼儿配方奶粉公司,在澳洲、纽西兰、中国及东南亚均设有业务。该公司的有机婴儿配方奶粉和婴儿食品产品比蒙牛现有的业务板块拥有更有的利润率。

蒙牛收购贝拉米的目的有两个:一是希望在高端婴幼儿配方奶粉板块取得突破式增长;其次是扩展东南亚和澳洲等市场。

据了解,随着可支配收入增加、儿童开支增长等因素的带动,婴幼儿配方奶粉是中国所有乳制品板块中最大、增长最快的板块之一。持续高端化发展、在家庭户数较多及出生率较高的低线城市的市场渗透率扩大,将成为市场未来增长的驱动力。

在婴幼儿配方奶粉的整体市场中,有机婴儿配方奶粉增长速度较显著,利润率较高。消费者往往认为含有有机成分的奶粉质量和安全标准更高,在这一观念的推动下,近年来,中国婴幼儿配方奶粉的有机市场份额显著增长。

据智通财经APP了解,相比贝因美、伊利、澳优(11.48, 0.16, 1.41%)等公司,蒙牛的奶粉业务起步较晚,占比较低,主要通过收购的君乐宝及雅士利开展的奶粉业务,不过多年来受雅士利拖累,一直处于亏损状态。2018年,蒙牛奶粉业务收入为60.17亿元,同比增长48.9%,占总收入的8.72%,也是在这一年,奶粉业务才终于扭亏为盈。

当众人以为其奶粉业务走上快速道时,蒙牛作出了一个大胆的决定:40亿元出售君乐宝51%股权。值得一提的是,2018年君乐宝为蒙牛贡献了约20%的营收、10%的利润。这意味着公司失去约20%营收的同时,将多一个熟悉的竞争对手。据公司管理层称,出售君乐宝可以让蒙牛更加聚焦主品牌和高端产品,收到的逾40亿现金会用于收并购。

于是就有了蒙牛与贝拉米的“联姻”。

那么,贝拉米是否是值得蒙牛青睐的高端婴幼儿配方奶粉品牌呢?至少目前是否定的,因为贝拉米目前还是一家未获得配方注册的乳企。

2016年10月,我国婴幼儿奶粉注册制正式施行,按照政策要求,2018年1月1日起,未通过配方注册制的奶粉产品不能在中国境内生产和销售。资料显示,截至2018年12月,中国一共批准了1195个婴幼儿配方乳粉产品配方,但很不幸,其中没有贝拉米。这说明贝拉米在研发能力、生产能力、检验能力或生产规范等方面还未达到相关要求。

据悉,贝拉米的产品曾多次曝出质量问题。2017年,贝拉米一家收购工厂生产的婴幼儿奶粉标签不合格,最终被退货或销毁处理。2018年5月,香港食品安全中心发布食品检测结果显示,贝拉米4款产品因质量问题被下架,不合格原因是脂肪含量不符合要求。

奶粉新政实施后,一直未能通过配方注册的贝拉米陷入尴尬,只能通过跨境电商和代购向中国市场销售。何时才能获批,目前尚不清楚。

君乐宝的未来

对君乐宝来说,过去十年的历史更像是经历低谷期后不断向上爬、寻求独立的故事。

2008年,三聚氰胺事件对全国乳业、尤其是河北乳业造成了重击。尽管君乐宝并未卷入由三聚氰胺引发的食品安全风波,但由于三鹿集团是君乐宝乳业的股东之一,有媒体称这“依然给君乐宝进军奶粉业务蒙上了一层不可预知的阴影”。2009年,君乐宝以优先权人身份,用2500万元回购了三鹿集团持有的17%的股份,三鹿集团也被北京三元接盘重组。

2009年,君乐宝的营收约为12.6亿元,蒙牛同年的总营收为257亿元。尽管在全国排名第四,但和行业内的龙头企业相比,君乐宝仍旧只能算是区域乳品企业。卖给蒙牛,是君乐宝在行业整合期为了“活下来”而进行的选择。

而如今君乐宝不再是蒙牛的子公司,引发市场对其未来“独立上市”的猜想——毕竟,君乐宝被视作“河北的希望”。

2019年4月,河北省奶业振兴工作领导小组发布《2019年河北省奶业振兴工作方案》,方案中多次提及君乐宝乳业,表示要“培育乳品加工领军企业”“做大做强龙头企业”。方案还写道:“支持君乐宝乳业集团主板上市,拓展融资渠道,(河北证监局负责)。”

乳业专家宋亮告诉虎嗅,君乐宝解套后,对河北省政府和企业自身是双赢。河北肩负着乳业振兴的使命,君乐宝业绩大增本来给河北增光,但作为蒙牛的子公司,就被弱化了,在未来,河北省政府可以把君乐宝作为独立第一企业发展,这亦可以算作是对当年的河北三聚氰胺事件的一个交代。


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来自: 火星财汇

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